贵金属价格和美联储加息关系大梳理:多头是时候紧张了!

黄金、白银、铂金等贵金属价格在过去6个月里一直在回弹上涨,其中一个主要原因似乎是投资者对美联储在当前的紧缩周期中继续加息失去信心,这一点反映在美联储基金期货上。

例如,在3月中旬,联邦基金期货显示,市场押注美联储两年内的目标利率最有可能在1.75%-2.00%的区间。但到8月底,这些预期已经出现了变化,此时市场预期美联储的目标利率在两年内将极有可能低于1.5%。

见图一:联邦基金期货显示,美国大选后利率预期逐步下降。

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美联储加息预期降温对贵金属来说是个好消息。投资者将贵金属作为一种不生息的价值储存手段。因此,当人们对加息的预期减少时,将会增加持有贵金属相对于持有现金的吸引力。过去几年,联邦基金利率期货(100减去美联储基金期货价格)与黄金、白银和铂金价格每日变动之间的负相关性变得越来越强 ,这意味着美国利率市场对贵金属的影响随着时间的推移而增强

见图二:美联储基金利率与贵金属价格每日变动之间负相关性越来越强。

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贵金属的投资者无疑对近期的收益感到满意,但他们有理由感到紧张,不应乐观地认为贵金属的涨势将持续下去。

在阐述贵金属的上行和下行风险之前,值得指出的是近期美联储加息预期的降温与当前的美国经济状况没有多大关系:GDP、劳动力市场和其他经济指标都显示出该国经济正以稳定的速度扩张,通货膨胀率也略有上升。在其他条件相同的情况下,这应该提振加息预期,而不是令加息预期降低。

此外,美国和其他大多数国家的收益率曲线(中国除外)仍在向上倾斜,表明未来12-24个月经济低迷的可能性很低。

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当前美联储加息预期的降低似乎与政治担忧有关。确实存在一些紧迫的问题。如:

珍妮特·耶伦会被重新任命为美联储主席吗?

如果耶伦不能连任,谁将取而代之?

联邦公开市场委员会(FOMC)的其他职位又会由谁来担任,他们又会奉行什么样的鹰派或鸽派立场?

特朗普医疗改革的失败是否表明税收改革和基础设施支出无法打破国会僵局,获得通过?

特朗普政府在民众间受欢迎程度相对较低且与国会关系紧张,是否会让美联储在没有财政政策推动的情况下继续通过货币政策支持经济增长?

联邦政府会关闭吗?

这些问题的答案尚无法明确,而这种不确定性也打压美联储继续加息的预期。

在某种程度上,对美国货币政策方向的担忧打压利率预期,并推高贵金属价格,这给贵金属带来了下行风险。美联储的“点阵图”预期,即FOMC成员的利率预测,与市场预期之间存在着巨大的差距。

目前联邦公开市场委员会的成员认为美联储将在这个十年结束前将其政策利率提高到3%,这意味着,从现在到2019年底,美联储还将有7次加息

然而,联邦基金期货价格显示,市场预期在这个十年结束时,美联储的目标利率为1.5%,也就是说,美联储还要加息一次,而在这一基础上再一次加息的几率为50%。很少有市场预期与点阵图之间的差距如此之大。

如果失业率继续下降,消费者收入和支出持续增长,住房市场继续反弹,且避免了与朝鲜的冲突,风险将在于美联储加息幅度将会比市场目前估计的大得多。美联储可能不会在这个十年结束前将利率提高至3%,这似乎有点像白日梦,但利率肯定会达到2%。

如果美联储在这个十年结束前,加息次数超出市场预期一到两次,那么对贵金属来说,这可能是个坏消息。

同样,美联储缩小资产负债表规模,可能对贵金属的作用不大,因为这一举措将会推动中期和长期利率走高。

然而,如果美国政府和国会让市场感到意外,并通过重大的税收改革或基础设施支出法案,同时避免政府停摆,将提高加息预期,从而打贵金属价格。

另一方面,有理由认为,当前已经在下行轨道上的利率预期可能会进一步下降。要知道,当前美国股市估值相当之高,而企业收益也不再增长。如果股市迎来大幅回调,利率市场可能会从预期美联储缓慢收紧货币政策,到预期美联储不会收紧货币政策,甚至开始考虑美联储可能逆转政策走向,并开始宽松政策。如果出现这种情况,贵金属价格将飙升,金价可能会领涨,因为在这些贵金属当中,黄金是对利率最敏感的

矿产供应

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贵金属价格不会进一步上涨的最后一个原因是:黄金和白银的供应正持续上升,尽管速度缓慢。

尽管联邦基金利率的变化主导着黄金和白银的日常交易,但矿产供应的变化对其年度影响也很大,而且在2017年,黄金、白银这两种贵金属的供应可能会创下历史新高,这对多头来说并不是好消息。

此外,矿业供应可能会继续增长。黄金可盈利开采成本在每盎司818美元(运营成本每盎司630美元+管理成本每盎司188美元)。当黄金交投于每盎司1300美元,意味着平均利润率为59%。

2016年,白银的总现金成本+资本支出成本平均为每盎司11.38美元。当前白银交易价格接近每盎司17.50美元,这使得银矿的运营利润率堪比黄金生产商

由于采矿有利可图,可能会刺激进一步的投资,从而进一步增加供应,这应该会给长期价格带来下行压力。

唯一的例外是铂金。铂金的生产成本平均约为每盎司974美元。与过去10年黄金和白银供应分别增长27%、33%相比,铂矿的供应量比十年前低了8%左右

不幸的是,汽车和电子产品对铂金的需求一直疲软。2007年,共计4109吨铂金用于制造汽车尾气催化转化器,而2016年为3286吨。

同期,电子产品对铂的需求从397吨减少到148吨,在玻璃上的使用从431吨下降到291吨。石油工业在使用该金属方面也更加节俭,在过去的十年里,石油对铂金的需求下降了20%。零售投资、珠宝和其他工业应用等其他领域的增长不足以抵消汽车、电子、玻璃和石油行业需求的下降。因此,在决定价格方面,铂金的矿产供应并没有像黄金和白银供应那样有影响力。

总结

1)利率市场推动贵金属市场的上涨的力度比以往任何时候都要大;

2)贵金属价格对美联储加息的预期降温做出了积极回应;

3)美联储加息预期降温似乎是基于政治担忧,而不是目前经济数据强劲;

4)如果政治担忧在今年秋天得到解决,美联储加息预期可能会反弹,从而可能打压贵金属价格;

5)如果股票市场迎来回调,且政治担忧随着政府的关闭而加剧,可能会进一步抑制加息预期,提振贵金属价格;

6)考虑到采矿业的盈利能力,白银和黄金的矿业供应可能会继续增长;

7)矿产供应增加可能会限制黄金和白银价格的上涨;

8)汽车、电子、石油和玻璃行业对铂金的疲弱需求限制了矿产供应收紧对铂金价格的支撑作用。

文章来源 : 快讯通财经

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